Torsten Slok, da Apollo, não vê retorno da IA para a América corporativa fora do setor de tecnologia

O economista-chefe da Apollo, Torsten Slok, diz que a inteligência artificial, até agora, só deu retorno dentro do setor de tecnologia [1]. Em uma nota Daily Spark datada de 24 de outubro de 2026, ele escreveu que a receita por funcionário e as margens de lucro estão subindo para as Mag 7, mas estáveis para as outras 493 empresas do S&P 500 [1].

O que Torsten Slok encontrou?

Torsten Slok escreveu que a IA não entregou nenhum retorno financeiro à América corporativa fora da tecnologia. Ele fez a afirmação apesar do que chamou de investimentos massivos e do hype generalizado em torno da tecnologia [1].

Slok disse que a receita por funcionário e as margens de lucro estão subindo para as Mag 7, mas estáveis para as S&P 493. Ele acrescentou que ainda não há sinais de que a IA esteja impulsionando o crescimento da produtividade [1]. A nota sustenta cada ponto com um gráfico; não declara os valores subjacentes em seu texto [1].

Por que os gastos com tokens importam para o argumento?

Slok argumentou que a América corporativa tradicional está começando a ver os gastos com tokens como um centro de custo. Em suas palavras, é visto não como fonte de crescimento, mas como um custo que pesa nas margens, porque não teve impacto no resultado final [1].

Ele contrastou isso com as empresas apoiadas por venture capital, que, segundo ele, estão gastando cada vez mais em tokens [1]. De acordo com Slok, as empresas tradicionais não precisam do modelo mais recente e não estão dispostas a pagar por ele. Enquanto a IA agentica e os gastos com tokens permanecerem confinados a uma pequena parte da economia, ele espera que os efeitos macroeconômicos da IA sejam muito limitados [1].

Dois dos gráficos da nota usam dados da Ramp, incluindo o Ramp AI Index [1]. O próprio índice da Ramp, construído a partir de transações de mais de 85 mil empresas em sua plataforma, mostra o quão desigual é o gasto: entre as empresas que pagam por IA em setembro de 2026, a empresa mediana gastou 15,70 dólares por funcionário por mês, enquanto o 1% superior gastou uma mediana de 9.567,53 dólares [2].

O que mudaria a visão de Slok?

Slok enquadrou a questão em aberto como se a América corporativa tradicional pode transformar inteligência cada vez mais barata em maior crescimento de receita e margens de lucro, mesmo com os modelos se tornando comoditizados [1]. Ele escreveu que isso pode ser mais difícil do que parece.

Ele argumentou que a IA não entende responsabilidade, confiança, cultura, regras não escritas, trade-offs éticos ou justiça, que, segundo ele, moldam o risco reputacional e, em última instância, receita e margens [1].

Nossa leitura

Opinião: Slok está medindo o retorno onde ele deveria aparecer eventualmente, na receita e nas margens fora da tecnologia, e suas linhas estáveis são um aviso justo contra ler o capex em IA como prova de retornos de IA. Mas linhas estáveis também podem ser o que uma curva de adoção inicial parece, e os próprios números da Ramp mostram um pequeno grupo de grandes gastadores se afastando de todos os outros. O teste das S&P 493 é o correto; o veredito ainda não saiu.

O que não pudemos verificar

• Valores exatos dos gráficos: a nota de Slok publica sua evidência como cinco gráficos, e este artigo usa apenas as conclusões que ele declara no texto, não números lidos dos gráficos.
• Como Slok define os agrupamentos Mag 7 e S&P 493, a janela de tempo de cada gráfico e como a receita por funcionário é calculada além da nota de que os valores são ajustados pela inflação para o 4T 2019.
• Se a América corporativa está de fato reduzindo os gastos com tokens; a nota afirma isso como avaliação de Slok sem uma pesquisa separada ou dados de empresas no texto.
• Se o Ramp AI Index, baseado em empresas que usam a Ramp, é representativo de todos os negócios dos EUA.