ApolloのTorsten Slok、テックセクター外の米企業にAIの利益なしと見る

ApolloのチーフエコノミストTorsten Slokは、人工知能はこれまでテックセクター内でしか利益をもたらしていないと述べている[1]。2026年10月24日付のDaily Sparkノートで、彼は労働者1人あたりの売上と利益マージンがMag 7では上昇しているがS&P 500の残り493社では横ばいだと書いた[1]。

Torsten Slokは何を見つけたか

Torsten Slokは、AIがテックセクター外の米企業に金融的な利益をもたらしていないと書いた。彼は、巨額の投資と同技術をめぐる広範な誇大宣伝があったにもかかわらずこの主張をした[1]。

Slokは、労働者1人あたりの売上と利益マージンがMag 7では上昇しているがS&P 493では横ばいだと述べた。彼は、AIが生産性成長を押し上げている兆候がまだないとも付け加えた[1]。ノートは各ポイントをチャートで裏付けているが、テキスト中に基礎となる数値は記載していない[1]。

トークン支出が主張にとって重要な理由

Slokは、主流の米企業がトークン支出をコストセンターと見なし始めていると主張した。彼の言葉では、それは成長源ではなく、マージンを圧迫するコストと見なされており、収益に影響を与えていないためだ[1]。

彼は、ベンチャー支援企業がトークンにますます多く支出していると述べたのと対比した[1]。Slokによれば、主流企業は最新モデルを必要とせず、それに支払う意思もない。エージェントAIとトークン支出が経済のごく一部に留まる限り、マクロ経済へのAIの影響は非常に限定的になると彼は予想する[1]。

ノートのチャートのうち2つはRampのデータを利用しており、Ramp AI Indexを含む[1]。Ramp自身のインデックスは、同プラットフォーム上の85,000社超の取引に基づいて構築されており、支出のばらつきを示している：2026年9月にAIへ支払っている企業のうち、中央値の企業は従業員1人あたり月15.70ドルを支出したが、上位1%は中央値で月9,567.53ドルを支出した[2]。

Slokの見方を変えるものは何か

Slokは、モデルがコモディティ化する中でも、主流の米企業がますます安価になるインテリジェンスをより高い売上成長と利益マージンに転換できるかどうかを未解決の問題として位置づけた[1]。彼は、これは思ったより難しいかもしれないと書いた。

彼は、AIは説明責任、信頼、文化、暗黙のルール、倫理的トレードオフや公平性を理解せず、これらが評判リスクを形成し、最終的に売上とマージンに影響すると主張した[1]。

私たちの見解

意見: SlokはAIの利益が最終的に現れるべきテック外の売上とマージンで測定しており、横ばいの線はAI capexをAIリターンの証明と見なすことへの公正な警告である。ただし横ばいの線は初期採用曲線にも見られ、Rampの数字自体が少数の大口支出者が他を大きく引き離していることを示している。S&P 493のテストは正しいが、結論はまだ出ていない。

検証できなかった点

• 正確なチャート値：Slokのノートは証拠を5つのチャートとして公開しており、本記事はテキストで彼が述べた結論のみを使用し、チャートから読み取った数値は用いていない。
• SlokがMag 7とS&P 493のグループをどのように定義しているか、各チャートの時間枠、および労働者1人あたりの売上の計算方法（2019年Q4へのインフレ調整という注記を超える部分）。
• 米企業が実際にトークン支出を削減しているかどうか：ノートはSlokの評価としてこれを述べているが、テキスト中に別途の調査や企業データはない。
• Rampを利用する企業に基づくRamp AI Indexが全米企業を代表しているかどうか。